投资要点
板块市场表现：指数累计下跌21%，小幅跑赢市场。年初至今（12月23日）轻工指数（SW）下跌21.2%，在31个一级行业中位列21，同期沪深300下跌22.2%。2022年受地产数据低迷、国内疫情扰动、原材料成本高位及海外通胀等因素影响，板块前三季度跑输市场，11月以来地产、疫情、成本压制因素均出现改善，轻工制造指数快速回升，全年小幅跑赢市场。
展望2023年，基于行业边际变化，我们看好估值、盈利及需求修复三大主线。
家居：估值修复确立，静待需求改善。复盘2022，板块收入增速逐季下行，估值反映地产政策博弈。展望2023年，修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏。在估值端，地产需求端政策空间打开，板块估值企稳上行趋势确立；在需求端，短期地产链存量订单释放带动工程业务率先修复，中期看具备预期差。个股聚焦渠道精耕，看好整家&整装业务超额收益凸显。建议关注【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【金牌厨柜】【喜临门】【索菲亚】。
造纸包装：成本反转主线，看好预期演绎&业绩兑现。复盘2022，木浆成本高位、纸企盈利承压，展望2023，在供给增加及海外需求走弱的背景下，浆价拐点向下确定性较强。在盈利弹性上，特种纸供需格局优，生活用纸消费属性较强且边际新增产能有限，均有望受益于浆价下行、释放盈利弹性。在需求弹性上，大宗纸核心聚焦疫情防控优化后的内需修复。建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【五洲特纸】【中顺洁柔】，产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】，及多元化布局稳健成长、利润弹性持续释放的【裕同科技】。
必选消费：需求复苏主旋律，从“双杀”到“双击”。复盘本轮股价下跌，龙头普遍经历业绩、估值双杀，估值弹性大于业绩弹性。2023年，疫情防控政策优化下消费信心及场景消费需求迎来修复，个股业绩拐点确立有望催化估值上行。公司端，1）百亚股份：个护区域龙头短期业绩拐点已现，品牌力大幅提升，从区域到全国、长期成长路径清晰。2）晨光股份：随线下复课、客流恢复，传统业务有望修复，电商渠道提速、科力普放量持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，龙头成长确定性较强。建议关注【晨光股份】【百亚股份】。
轻工出口：景气分化，关注下游去库存后订单修复。2022年海外通胀+补贴退坡叠加海运改善，出口链景气分化，可选消费需求、库存承压。2023年，考虑去库存压力我们预计可选消费出口短期仍将承压，必选消费出口具备需求韧性，库存处常规水平。建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。
新型烟草：海外监管逐渐明朗，国内开启良性发展。海外：随着PMTA结果陆续发布，FDA监管态度逐步明朗，核心变量为VuseAlto及薄荷口味的过审情况，我们认为明年海外政策风险有望出清，在国际烟草公司推动下，新型烟草的长期替烟趋势不变。国内：口味转换、价格调整、执法力度不足影响下短期需求磨底，供给端规模管控较为宽松，长期良性发展、成长可期。建议关注雾化代工龙头【思摩尔国际】。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险