需求无忧，规模扩张：光伏板块的贝塔与市场规模扩张具有强相关性。光伏行业逐步由“平价”阶段跨入“消纳”阶段，近三年光伏制造业的量价齐升，体现出下游需求扩张的“确定性”及利润的“富余性”。长期来看，行业平均渗透率仅3%左右，仍有巨大提升空间。中期来看，随着光伏及储能制造业成本的逐步下降，行业在2025年有望实现“光储平价”，打破消纳瓶颈。短期来看，随着“硅料”瓶颈打破，制造业的让利将刺激下游需求弹性，需求可能持续超预期。我们预计2023年全球光伏装机量有望达330GW以上，YOY达39%，且未来三年行业整体增速仍有望持续处于25%以上。从2019年开始，光伏行业就体现出单位价格带来量的非线性增长，行业虽然进入量补价阶段，但市场规模仍处于扩张区间。
展望未来：2023年硅料跌价是产业链最为确定的事件，但硅料从周期高点下行不会一蹴而就，下游强需求将构成阶段性支撑，启动继而观望再启动，硅料走势亦将呈现企稳，下探，企稳的阶梯型。在产业链价格未稳阶段，我们认为投资排序为：技术颠覆>格局优化>供需错配。在产业链价格企稳阶段：供需错配>格局优化>技术颠覆。
投资建议：重点关注市场规模未来三年持续扩张且盈利较稳定的“格局优化环节”：组件一体化、小辅材环节；以及同质化竞争加剧下，新技术加速突破的HJT、钙钛矿技术产业链条相关企业。
风险提示：行业需求不及预期；产业链利润截流低于预期；行业竞争格局恶化超预期。