投资要点:
核心逻辑:1)眼科医疗服务行业需求旺盛,屈光、白内障手术渗透率较低:2019年我国眼科诊疗市场规模超2000亿,我国白内障手术、近视屈光手术渗透率和发达国家相比仍有较大差距,市场潜力大;2)供给端民营医院蓬勃发展:我国医疗卫生体制改革不断深化,政策鼓励社会办医,眼科民营医院数量从2014年的403家增长至2020年的1061家,CAGR为17.5%;3)眼科医疗服务行业一超多强,爱尔眼科一枝独秀:爱尔眼科已成行业绝对龙头、普瑞眼科布局省会重点城市,继而向周边城市扩散,具备全国连锁的潜力,目前处于业绩爬坡期、华厦及何氏眼科为地方强势企业,扩张节奏稳健。
眼科医疗服务行业需求旺盛,屈光、白内障手术渗透率较低:1)眼科诊疗市场规模超2000亿,预计未来将保持快速发展态势:据普瑞眼科招股说明书测算,2019年我国眼科市场总规模约为2105.6亿元,且随着我国眼科疾病(屈光不正、白内障、视网膜病变等)的患病率不断提升,并呈现低龄化的现象,我国眼科医疗服务行业将保持快速发展的态势;2)我国白内障手术渗透率较低:2018年我国白内障手术CSR为2600,与美国(CSR=12100)、日本(11800)等发达国家,以及部分发展中国家,例如印度(5800)相比仍有较大差距;3)我国屈光手术渗透率为美国的1/3:美国2018年近视人群屈光手术比例在0.8%至0.9%之间,我国渗透率约为0.25%,约为美国的1/3。
眼科医疗服务行业供给端蓬勃发展,医院数量+专业人才+医疗设备不断扩充:1)医院端:在我国医疗卫生体制改革不断深化的背景下,政府出台一系列政策鼓励社会办医,民营医院的数量得到迅速扩大,其中眼科民营医院数量从2014年的403家增长至2020年的1061家,CAGR为17.5%;2)人才端:2020年我国眼科专科医院执业(助理)医师达1.9万人,注册护士达3万人,2015-2020年间的年复合增长率分别达16.9%和18%,越来越多的医护人员选择到眼科专科医院注册执业;3)设备端:2020年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达130.4亿元,2015-2020年间的年复合增长率达17.9%。
眼科医疗服务行业一超多强,爱尔眼科领跑行业,一枝独秀:1)爱尔眼科:凭借优秀的管理能力及并购基金的助力,在关键阶段提速发展,行业龙头地位稳固;2)普瑞眼科:聚焦重点城市,目前尚处于业绩爬坡期,长期来看,业绩爬坡有望带来可观收入增量,随着品牌效应逐步提升,公司销售费用率有较大下降空间,将带来净利率提升;3)华厦眼科:收入规模处于行业第二,依靠厦门根据地辐射东南地区;4)何氏眼科:主打视光业务,深耕辽宁市场,开始布局京津冀、长三角、大湾区、西部地区,打开成长空间。
风险提示:医疗事故和医疗责任纠纷的风险、新冠肺炎疫情持续发展引起的风险、医保控费带来的风险