核心观点：
春节后硅料价格快速回调。Solarzoom数据显示，2022年12月7日到2023年1月4日期间，一线厂商特级致密料成交价由300元/kg腰斩至170元/kg，跌幅高达43%，远超市场预期。急跌后硅料价格趋于平稳，1月整体出货有限，春节前两周该成交价稳定在165元/kg，较1月初下降3%，跌幅明显收窄。春节过后2月1日最新成交价迅速反弹至200元/kg，较节前提升21%。硅料盈利水平修复至0.32元/W，较节前提升37%。此外，下游硅片与电池环节价格也出现上涨，单晶182硅片/单晶182PERC电池2月1日成交价格较1月最低点分别上涨28%/18%，单晶182PERC组件成交价仍维持在1.8元/W。
需求回暖支撑硅料上行。2022年底及1月初，硅片企业开工率较低，主要在消耗库存，市场交易量少，硅料企业持续生产存货量提升。进入1月中下旬，硅片企业原料库存逐渐消耗至“等料下锅”的临界线，且行业需求普遍预期良好。硅业分会统计，目前硅片企业开工率已明显提升至80-90%，下游电池环节预计满产，组件环节排产环比亦有15%左右的明显修复。以上因素叠加促使硅料价格迎来拐点。
硅料全年供过于求，短期反弹或难维持。硅业协会预计Q1产量或超31.5万吨，年底或达20万吨/月，对冲下游需求增量的压力不大，后续硅料价格持续上行缺乏支撑。2022年底硅料产能已达120万吨/年，2023年底产能或超240万吨/年，已明显超出全球需求量。我们预计硅料价格整体趋势仍将缓慢下行，价格区间约150-200元/kg。
政策目标明确，光伏持续高景气度。1月6日，国家能源局发布《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，明确2030年新能源装机占比/发电量占比超40%/20%，以2030年、2045年、2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点，制定新型电力系统“三步走”发展路径。1月19日，中电联发布《2023年度全国电力供需形势分析预测报告》，预测2023年全国电力供需总体紧平衡，2023年风电、太阳能新增装机分别为65GW、97GW，新增装机同比分别增长72%、11%。叠加海外欧美、亚太等市场能源转型进程加速，我们预计全球2023年新增装机将达340GW，维持+33.3%的高增速。
投资建议：随着硅料进入下行周期，光伏产业链利润进入再分配阶段。2023年绝大多数公司的盈利能力都将出现不同程度的改善，主产业链（除硅料）毛利率回归15%的中枢区间。一体化企业能最大化享受硅料释放的利润红利。建议把握两条主线：一是盈利水平边际改善空间大、具备抵御周期波动能力、竞争壁垒强大、享受海外市场红利的一体化企业或辅材龙头，推荐隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）、福斯特（603806）等；二是新技术引领市场，N型电池大幕拉开，颗粒硅+CCZ潜力大，建议关注天合光能（688599）、中来股份（300393）、协鑫科技（3800.HK）、天通股份（600330）等。
风险提示：光伏政策不及预期；光伏需求不及预期；新技术推进进展不及预期；产能投产不及预期；竞争加剧造成利润水平严重下滑。