核心观点
国内经济复苏有望带动金属消费增长。地产端，2022年年末3支箭托底地产，2022年12月，房地产开发投资增速为-12.21%（前值为-19.89%），投资端已见复苏迹象。基建端，2022年新增专项债规模高增，基建投资稳步增长，截至2022年11月30日，基础设施建设投资完成额同比增速同比提升11.8pct。2022年以来，基建投资完成额同比增速保持高于8%的水平。制造端，2022年制造业展现强韧性，2023年1月制造业PMI达50.1%，环比提升3.1pct，制造业景气度回升。
持续加息引发衰退风险，美元指数下行提振金属价格。自2022年6月以来，美国长短期国债利率倒挂。随美联储加息预期放缓，2023年预计美元指数进一步下降，金属等实物资产价格有望提升。
工业金属：国家出台扩内需、稳经济以及疫情管控优化等一系列政策，或提振工业金属的消费需求。2022年铝、铅、锌等工业金属持续去库，库存处于低位，助力价格回升。铝：我国严控产能下增量有限，我国水电铝占比提升以及全球能源价格波动等扰动因素仍存。需求方面，房地产和新能源等行业支持下，铝需求有望持续高增。锡：锡锭产能方面，近3年我国锡锭产能保持稳定。关税提高背景下，缅甸抛储或难持续；叠加2022年印尼多次重申锡出口禁令，供应端或承压。需求端，微电子锡基焊粉是电子组装的必需材料，由于疫情初期电子产品消费前置且国内整体消费受抑制，2022年消费电子产量有所下滑。截至2023年1月末，费城半导体指数环比提升13.21%。随稳经济政策的逐步落地，电子行业需求有望企稳。同时，光伏打开焊锡新的需求增长空间。
贵金属：2023年2月，美联储加息25BP，连续两次放缓加息步伐。加息放缓减轻压制，提振贵金属价格。金：2022年前三季度全球央行购金量同比增长61.85%，前三季度数值已超出1967年以来的全年购金量。黄金避险属性凸显，迎来配置时机。银：金银比与金价呈负相关，工业属性催化下银价波动更大。需求方面，行业大幅扩产或将拉动未来白银需求。
小金属：2022年12月我国新能源汽车渗透率达32%，2022年我国风力发电装机容量同比增长11%，2022年我国太阳能发电装机容量同比增长28%。新能源产业持续放量将高速拉动各类小金属需求。锂：锂价高企激励矿端扩产加速，短期内产能或将加速释放，但长期来看，开采成本呈提升趋势，长期供给增速或低于需求增速。需求方面，预计2022-2030年全球碳酸锂需求量CAGR约为23.7%。钼：我国产能端较稳，2022年我国钼精矿产量同比增加9.35%。自2021年以来，海外钼持续减产，2022年前三季度海外钼产量同比下降11.24%，海外拉动全球产量下行。2022年我国钼铁钢招总量达13.57万吨，同比提升16.48%（前值为11.80%），增长较为显著，同时钼的新兴领域需求持续开拓。
投资建议
2023年“内强外弱”形势明显，国内经济回暖以及美元指数下行趋势下整体金属资产价格或将迎来上行机会。板块推荐：贵金属（黄金、白银），工业金属（铝、锡），稀有金属（钼，锂）。
风险提示
下游需求增长不及预期、安全环保政策升级、国际地缘政治变化。