投资要点
1、【本周关键词】：美国经济韧性凸显，国内1月社融规模回升超预期
2、投资建议：维持“增持”评级
随着美联储12月加息50BP落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。
3、行情回顾：强劲就业数据凸显美国经济韧性，国内社融规模回升：
1）美国强劲的就业数据表明美国经济韧性凸显，美元指数上升，基本金属价格有所回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.8%、-4.6%、-0.6%、-5.9%、-2.6%、-3.5%，价格整体下跌；2）COMEX黄金收1874.50美元/盎司，环比下跌0.11%，SHFE黄金收410.76元/克，环比下跌2.05%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,154.32点，环比下跌2.80%，跑输上证综指2.72个百分点，金属非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为-0.60%、-2.81%、-3.21%、-4.33%。
4、宏观“三因素”总结：国内1月社融规模超预期；美国密歇根消费者信心指数超预期；欧元区12月零售销售指数回落。具体来看：1）国内：1月CPI同比2.1%（前值1.8%，预期2.25%），PPI同比-0.8%（前值-0.7%，预期-0.48%）；1月M0同比7.9%（前值15.3%），M1同比6.7%（前值3.7%），M2同比12.6%（前值11.8%，预期11.53%）；1月社融规模当月5.98万亿元（前值1.31万亿，预期5.4万亿元），同比9.4%（前值9.6%，预期9.39%），1月新增人民币贷款4.9万亿元（前值1.4万亿元，预期4.048万亿元）。
2）美国：本周美国初请失业金人数19.6万人（前值18.3，预期19万人），密歇根大学消费者信心指数66.4（前值64.0，预期65），12月商品出口额1668.2亿美元（前值1714.53亿美元），进口额2531.356亿美元（前值2565.446亿美元）。
3）欧元区：12月欧元区零售销售指数同比-2.8%（前值-2.5%），环比-2.7%（前值1.2%）。
4）1月全球制造业PMI为49.1，环比回升0.4，连续五次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
5、贵金属：大周期拐点正式确立
强劲的非农就业数据反映美国经济保持强韧，市场调整对美联储加息的预期，增大贵金属短期波动。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
6、基本金属：美元指数上升，基本金属价格回落
周内，美国强劲的就业数据表明美国经济韧性凸显，美元指数上升，基本金属价格有所回落；国内多省市上调今年经济增长预期，信贷总量与结构双双好转，1月社融规模回升。
7、对于电解铜，南美矿山生产端，LasBambas和Antapaccay铜矿的共同运矿道路堵点疏通，铜矿运输情况逐步好转；需求方面，元宵节过后产业链迎来了全面复苏，但因终端消费复苏节奏较慢，释放新增订单较少，铜材加工生产节奏仍完全恢复仍需要一段时间。截至2月10日，上海、江苏、广东三地社库29.47万吨，环比增加1.42万吨。
8、对于电解铝，供给端，周内市场等待云南供应端减产的落地，但目前省内电解铝厂暂未减产，云南减产迟迟未兑现。其他地区暂稳运行，部分下游版块陆续复工，企业铸锭量逐步回归正常水平。周内国内煤炭弱势运行，自备电厂采购价格下调，加之阳极辅料跌势明显，电解铝成本端支撑松动。需求端，周内国内铝下游加工企业开工走好，除原生合金及铝箔板块订单稳定、开工率无变动外，其余板块开工水平受节后下游复工复产带动均有提升。铝型材及铝板带行业开工率同样受订单增长带动继续上升，且企业对后续订单亦持乐观预期，后续开工率将维持抬升状态。整体来看，本周铝加工企业复产工作继续稳步推进，消费复苏带动下短期开工率上涨趋势不变。周内国内铝锭仍以集中到货为主，下游消费恢复中，国内铝社会库维持累库状态，短期或难以进入去库周期。海外方面：美国正在考虑将对俄罗斯铝关税提高到200%，市场担忧俄铝会更多的流入亚洲市场。国内电解铝社会库存119万吨，较上周库存增加9.17万吨。
1)氧化铝价格2926元/吨，周度上涨0.14%，氧化铝成本3033元/吨，下降0.89%，吨毛利-107元/吨，上涨22.65%。
2)预焙阳极周内均价6711元/吨，同比下降3.79%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7024元/吨，同比上涨5.65%，周内平均吨毛利-313元/吨，同比下降260.85%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本6969元/吨，同比下降1.24%，周内平均吨毛利-258元/吨，同比下降44元/吨。3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18570元/吨，同比下降0.01%，长江现货铝价18580元/吨，同比下降1.54%，吨铝盈利6元，同比减少191元/吨。
9、对于锌锭，周内锌锭产量10.749万吨，环增1.9%；需求方面，北方地区镀锌企业逐步复产，多数企业以完成年前订单为主，而新订单接货量一般。本周七地锌锭库存18.55万吨，较节前累库1.14万吨。
10、核心标的：
1）贵金属：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
11、风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等。