[研报PDF] 机械行业TOPcon深度报告:剩者为王

>>查看PDF原文

  1、中国正由“土地财政”转向“股权财政”

  “股权财政”时代,光伏扩产将超预期

  “土地财政”步入尾声: 根据财政部数据, 2022年国有土地使用权出让收入66854亿元,同比下降23.3%,表明土地财政随着房地产需求见顶已开始出现缺口,依靠土地财政推经济增长的模式已不可持续,政府亟需新的增长点来支撑财政。

  “股权财政”大势所趋: 二十大提出“健全资本市场功能,提高直接融资比重”,以股权融资为代表的直接融资方式正逐渐受到各级政府重视, “资本招商”的模式渐起。 其主要通过地方融资平台、产业引导基金等入股企业,引进一批优秀企业,进而促进当地经济和产业发展。以此模式为代表的股权财政时代正在来临。

   2、“股权财政”背景下,各地招商引资如火如荼

  合肥模式分析 : 以股权投资和风险投资的思维做产业投入,政府引导基金带动社会资本投资,聚焦芯片、显示、新能源汽车等战略性新兴产业,取得显著成效(2021年战新产值占工业总产值比重约为55%),且有效带动相关产业集群的发展。 如:京东方和蔚来两个项目,分别带动合肥显示产业和新能源汽车产业快速发展。

  各地招商引资: “土地财政”消减背景下,各地纷纷把招商引资作为地区经济发展重要引擎,以广东省为例, 1.28,省长王伟中在高质量发展大会上提出全省要掀起新一轮大招商、招大商热潮。各地亦在探索不同的“资本招商”模式, 如深圳是“园区+创投”,引导基金市场化;苏州是全生命周期的政府投资基金组合,各区母基金发达。

   3、招商引资,为什么是光伏?

  原因①:光伏属于清洁能源,符合双碳发展目标。

  原因②:投资成本低、建设周期短、见效快。 以光伏电池片(TOPcon)为例,设备投资强度为1.6-1.8亿/GW,加上土地厂房、基础设施等,总投资约3亿元/GW。根据棒杰股份公告(12.9),项目建设周期约为9个月。 即如果投10GW产能,初始投资为30亿,按照单瓦1元计算,对应每年100亿营收(如果年初投,Q4即可产生收入)。对地方GDP和财政收入的促进效果显而易见。

   4、光伏项目模式分析

   ①政府:代建厂房、投资补贴等。 以光伏电池项目为例,典型模式为政府代建厂商、提供设备补贴(设备奖补+产业基金等方式,一般占设备投资总额的40%-45%)。如合肥政府在《合肥市进一步促进光伏产业高质量发展若干政策》 中提出,对于符合标准的光伏产业项目给予代建厂房、投资补贴等的支持。以10GW的TOPcon 电池项目为例,初始投资在30亿元左右,政府厂房代建(50%) +设备补贴(20%),合计达21亿左右。

  ②企业:初始投资较低。 企业在采购设备时,付款模式一般为3-3-3-1,即企业只需支付60%的到货款即可拿到设备,而60%的到货款里面, 40%-45%由政府补贴提供,企业仅需提供15%-20%的设备,占整体投资的7.5%-10%。 即: 10GW对应的30亿投资,企业仅需7.5%-10%( 企业可通过融资租赁形式进一步降低投资比例,最终可能仅需5%的初始投资 ), 2.3-3亿元即可完成建设。

  政府的投资回收期 : 以10GW对应初始投资30亿的TOPcon 电池项目为例,政府提供的厂房代建费用一般由当地城投公司从银行贷款获取,政府每期付息;根据产业链调研反馈,设备奖补一般为20%-25%,产业基金投资比例在20%-25%,均需政府财政支付。项目建成后,每年可产生100亿营收(按照TOPcon每瓦1块计算),计入当地GDP指标,享受一定税收优惠,按照3%的增值税率计算,每年上缴3亿元税收。 从而政府的投资回收期为: 30× (50%+50%× 40%) /3=7年。 投资回收期较短,因此各地政府有充分的积极性推动当地光伏产业发展。

  小结:光伏扩产将远超预期,设备公司将充分受益

  结论①:光伏扩产将远超预期。 市场基于终端需求判断行业扩厂进度。我们认为,这种判断将显著低估

  光伏扩产的量级和持续性。在地方政府“股权财政”的驱动,光伏因其清洁能源属性,同时投资成本低、建设周期短、见效快,正成为各地政府最热捧的招商引资行业。产业端,一体化龙头(隆基、通威、晶科、天合、晶澳等)、头部玩家(钧达股份)、跨界玩家(棒杰股份、皇氏集团等)均在政策和需求的驱动下,开启大规模扩产之旅。

   结论②:设备公司将充分受益。 在行业扩产的量级和持续性不断超预期的背景下,光伏行业未来将出现产能过剩现象,进而导致行业内企业出现盈利分化。但设备端是最具确定性的环节,无论电池制造企业是否盈利,设备企业都将获得超预期的订单和业绩,将充分受益“股权财政”带来的光伏行业扩产超预期。

  “股权财政”时代,光伏扩产将超预期

  结论③:新扩产玩家具备成本优势。 基于第4小结的分析,新扩产玩家受各地招商政策的优惠,仅需承担初始投资的10%即可完成扩产,导致固定资产转固的量较小,单GW折旧较传统玩家低, 在财务报表中体现为成本率低,盈利水平高,进而带来新玩家扩产动力更强

>>查看PDF原文

关于作者:

交易自己的交易,制定自己的交易。