投资要点
一周市场回顾
过去一周， 上证综指下跌 1.12%收 3224.02， 深证指数下跌 2.18%收11715.77， 沪深 300 下跌 1.75%收 4034.51， 创业板指下跌 3.76%收2449.35， 有色金属行业指数(申万) 下跌 2.62%收 5019.45， 跑输沪深 300指数 0.87 个百分点。 锂矿板块指数下跌 5.22 %； 钴板块指数下跌 3.52%；镍板块指数下跌 2.41 %； 稀土永磁板块指数下跌 2.75%； 锡板块指数下跌1.75 %； 钨板块指数下跌 1.54%； 铝板块指数下跌 1.65%； 钒钛板块指数下跌 3.03%； 黄金板块指数上涨 0.10%。
投资分析
二十大报告明确指出， 高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务， 强调要“完善中国特色现代企业制度” “推动经济社会发展绿色化、 低碳化” 。 体现到投资领域， ESG（环境、 社会责任、 公司治理）理念受到产业界、 资本市场与日俱增的重视和关注。 与采选流程、 冶炼工艺等相适应， 有色金属行业对环境影响较大、 能源消耗较高， 因而在防污减排、 节能降碳、 社会责任方面存在现实挑战、 备受各方关注。 我们结合和部分机构投资者的交流情况， 从二级市场视角， 对有色金属行业践行 ESG投资的具体路径作些探析。
从面上作历时性考察， 在政策引导、 技术进步、 舆论监督等多方面因素综合作用下， 有色金属行业对 ESG 的重视程度呈显著增强态势（体现为主动披露 ESG 情况报告的上市公司家数逐年增多） ， 但依然存在较大的提升空间。 根据 Wind 数据， 按照富时罗素 ESG 评级体系， 按证监会行业分类口径（有色金属矿采选业+有色金属冶炼和压延加工业） ， 最新（至 2月 16 日） 评分大于 2 的上市公司有 10 家（依次是： 洛阳钼业、 紫金矿业、赣锋锂业、 江西铜业、 南山铝业、 天齐锂业、 山东黄金、 金钼股份、 中国铝业、 华友钴业） ； 低于 1 的有 7 家。 按照商道融绿 ESG 评级体系（商道融绿属国内领先的绿色金融及责任投资专业服务机构） ， 对有色金属行业37 家上市公司进行了 ESG 评级（至 2022 年 12 月 18 日） ， 其中： ESG 综合评级 A-有 6 家（赣锋锂业、 厦门钨业、 中国铝业、 紫金矿业、 华友钴业、洛阳钼业） ， B+有 11 家， B 有 8 家， B-有 9 家， C+有 3 家。
ESG 投资的有效性在于其倡导业务模式参与各方主动作为、 理性务实、和谐共生， 构建良性循环、 健康可持续的商业生态。 从机构投资者视角看，在同等条件下， 具备较强 ESG 意识的上市公司大概率伴随着更长的经营久期、 更合规的运营展业、 更富远见的管理层、 更切合需求的产品服务、 更稳健持续的经营性现金流。 具体而言， 多数机构投资者侧重从工艺创新、能耗水平、 碳排放量、 环保支出、 研发费用等可量化指标考察 E， 从员工人均薪酬、 医疗保险、 业务培训、 企业对外捐赠、 社区关系、 公益活动等情况考察 S， 从企业家精神、 合规风控、 股东回报、 信息披露、 股权激励等情况考察 G， 进而形成可操作、 可检验、 多维度、 一体化的 ESG 投资研究业务体系。 根据 Wind 数据， E 以研发费用为例： 2012-2021 年， 有色金属行业上市公司研发费用呈稳步增长态势； 2021 年， 研发费用增长率大于50%的上市公司有 42 家、 大于 100%的有 13 家。 S 以员工人均薪酬为例：经统计 2017-2021 年数据， 绝大多数上市公司人均薪酬呈稳步增长态势，其中： 2021 年人均薪酬比 2017 年增幅大于 100%的上市公司有 10 家（中国稀土、 中矿资源、 广晟有色、 晓程科技、 盛和资源、 株冶集团、 宁波富邦、 东阳光、 华阳新材、 豫光金铅） ； 2021 年人均薪酬显著低于 2017 年的上市公司仅有 6 家。 G 以上市公司实施现金分红、 落实股东回报情况为例： 经统计 2017-2021 年分红情况， 有色金属行业上市公司近年实施现金分红的家数占比均大于 54%； 2021 年， 全行业股利支付率 25.71%。 具体看，2017 年， 股利支付率大于 30%的上市公司有 43 家， 大于 50%的有 17 家，大于 100%的有 4 家（金钼股份、 银邦股份、 永兴材料、 宝钛股份） ； 2018年， 股利支付率大于 30%的上市公司有 36 家， 大于 50%的有 15 家， 大于100%的有 3 家（宁波韵升、 亚太科技、 天华超净） ； 2019 年， 股利支付率大于 30%的上市公司有 36 家， 大于 50%的有 15 家， 大于 100%的有 5 家（金钼股份、 正海磁材、 海星股份、 赣锋锂业、 新威凌） ； 2020 年， 股利支付率大于 30%的上市公司有 51 家， 大于 50%的有 16 家， 大于 100%的有 5 家（金钼股份、 宝钛股份、 海星股份、 正海磁材、 电工合金） ； 2021 年， 股利支付率大于 30%的上市公司有 44 家， 大于 50%的有 14 家， 大于 100%的有 2 家（翔鹭钨业、 驰宏锌锗） 。 2017 年至 2021 年， 每年均实施现金分红的上市公司有 42 家； 每年的股利支付率均不小于 30%的上市公司有 14家、 均大于 50%的上市公司有 2 家（金钼股份、 银河磁体） 。
进一步考察机构投资者的持仓， 验证其对 ESG 理念知行合一的实践程度： QFII 作为合格境外投资者， 一般而言对 ESG 投资的认同度较高。 根据Wind 数据， 从 QFII（以高盛、 摩根士丹利为代表） 2022 年三季报持仓看，A 股有色金属行业（以下如无说明， 则均为申万行业分类口径） 聚焦在 14家上市公司， 持仓市值前 5 名依次是银泰黄金、 鼎盛新材、 金力永磁、 天山铝业、 顺博合金； 持仓占流通股比例前 5 名依次是顺博合金（合计占5.3%） 、 屹通新材（2.58%） 、 银泰黄金（1.40%） 、 鼎盛新材（1.18%） 、金田股份（1.01%） 。 根据与国内同行的交流， 国家队（主要是中央汇金、中国证金等） 也是 ESG 投资的先行者， Wind 数据显示其 2022 年三季度持仓聚焦在 8 家上市公司， 按持仓市值排序依次是紫金矿业、 天齐锂业、 山东黄金、 中国铝业、 南山铝业、 江西铜业、 中金黄金、 钒钛股份； 按持仓占流通股比例排序依次是江西铜业（占 5%） 、 南山铝业（4.93%） 、 中国铝业（3.43%） 、 紫金矿业（3.37%） 、 山东黄金（3.01%） 、 天齐锂业（1.89%）、中金黄金（1.58%） 、 钒钛股份（0.31%） 。 值得注意的是， 相对成熟的机构投资者一般会基于 ESG 评价设置负面清单制度， 即在投资决策流程中，从 ESG 视角对潜在标的作负面筛选（剔除 ESG 评级较差的标的） 。
投资建议:
从产业链跟踪数据看， 关注产品价格相对坚挺的钼、 钒、 铜、 钨、 钛产业链头部上市公司。 春节后， 西南地区水电持续紧张， 云南 90%区域出现气象干旱情形； 根据 SMM 调研报道， 云南电解铝企业已正式接到限电减产相关文件， 预计减产规模或达 67-80 万吨左右， 对短期铝价形成正向刺激。 考虑到社会库存高于往年同期水平、 电解原料价格下行， 全年铝价走势仍需进一步观察。
风险提示：
全球经济增速放缓， 疫情突变反复， 地缘政治风险， 监管政策变化， 技术路线变化， 产品供需发生较大变化。