投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指上涨1.87%收3328.39，深证指数上涨0.55%收11851.92，沪深300上涨1.71%收4130.55，创业板指下跌0.27%收2422.44，有色金属行业指数(申万)下跌0.89%收5055.96，跑输沪深300指数2.60个百分点。锂矿板块指数下跌1.75%；钴板块指数下跌0.26%；镍板块指数上涨0.31%；稀土永磁板块指数下跌3.30%；锡板块表现指数下跌1.26%；钨板块指数下跌1.93%；铝板块指数上涨0.43%；钒钛板块指数上涨0.84%；黄金板块指数上涨1.41%。
投资分析
2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。事实上，在2月2日召开的中国证监会2023年系统工作会议上，即将“全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革”列为2023年5项重点工作之首。进一步作历时性考察，2018年11月，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布将在上交所设立科创板并试点注册制。2019年1月，中国证监会发布有关文件，注册制在上交所科创板试行。2020年6月，注册制在深交所创业板试行。2021年10月，注册制在北交所试行。2023年2月，全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。我们结合注册制有序扩围的进程，从行业研究的角度，对全面实行注册制将给有色金属行业生态带来的深刻影响作些剖析。
各市场板块定位差异化，上市条件多元包容，切合国家产业扶持方向、具备更强科创属性的金属新材料优质企业大概率迎来政策红利。根据Wind数据，按证监会行业分类口径（有色金属矿采选业+冶炼和压延加工业），2019-2022年，共有17家上市公司登陆A股，募资净额173.25亿元。其中：从上市日期看，2019年有1家，2020年有6家，2021年有4家，2022年有6家。从上市板块看，上交所主板有4家，科创板有4家；深交所主板有3家，创业板有4家；北交所有2家。从单家募资净额看，超10亿元的有3家（金田股份、新锐股份、安宁股份），超20亿元的有1家（隆达股份），超50亿元的有1家（腾远钴业）。从发行市盈率看，PE最低为19.82倍（北交所：同享科技）、最高为343.5倍（科创板：隆达股份）；在科创板上市的4家企业均属金属新材料领域，发行市盈率普遍更高（最低52.52倍），显示资本市场愿意给予具备较强研发实力的创新型金属材料企业以更高估值。当前，根据证监会、交易所披露，有色金属行业IPO审核申报企业有3家，其中：拟登陆上交所主板有2家（江西九岭锂业股份有限公司、永杰新材料股份有限公司），拟登陆北交所有1家（西安天力金属复合材料股份有限公司）。党的二十大报告中明确指出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位”，“加快实现高水平科技自立自强”；“以国家战略需求为导向”“增强自主创新能力”；“加强企业主导的产学研深度融合，提高科技成果转化和产业化水平”。从全球产业链视角看，根据国家“十四五”规划，我国将集中优势资源攻关基础材料等领域关键核心技术，聚焦新材料等战略性新兴产业，推动高端稀土功能材料、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材料等先进金属材料取得突破，培育壮大产业发展新功能。2021年12月发布的《“十四五”原材料工业发展规划》进一步明确“突破重点品种”：围绕大飞机、航空发动机、集成电路、信息通信、生物产业和能源产业等重点应用领域，攻克高温合金、航空轻合金材料、超高纯稀土金属及化合物以及高性能稀土磁性、催化、光功能、储氢材料等一批关键材料。在此意义上，我们认为，金属材料上述细分领域的研发突破、产品创新（特别是有力破解“卡脖子”问题的）将实质性地加快国产替代，增厚保障我国产业链、供应链安全的底气；与之相关的细分赛道头部上市公司、国家级专精特新“小巨人”企业，将持续受到一级、二级机构投资者的高度关注。
上市公司再融资规则更简易明晰、审核流程或加快，有色金属行业募投资金用于绿色转型、产业升级的再融资事项大概率得到监管层支持。2019-2022年间，有色金属行业上市公司增发股份再融资57起，实际募资总额1142.91亿元（体量相当于IPO的6.6倍）。其中，仅紫金矿业2019年公开增发股份再融资，其余均为定向增发股份再融资。从定增次数看，过去4年间，定增2次的上市公司有9家（天山铝业、云铝股份、常铝股份、赤峰黄金、西部黄金、中金黄金、天华超净、白银有色、北方铜业），定增3次的有3家（华友钴业、盛屯矿业、北矿科技），定增4次的有1家（盛新锂能）。从单次实际募资总额看，超100亿元的有2家（天山铝业、中国铝业），超50亿元的有3家（紫金矿业、中金黄金、华友钴业），最低的不足1亿元（北矿科技）。2019-2022年间，有色金属行业上市公司共实施配股5起，实际募资75.57亿元。其中：2019年，贵研铂业配股实际募资10.01亿元，天齐锂业配股实际募资29.05亿元；2021年，新疆众和配股实际募资11.55亿元；2022年，中科三环配股实际募资6.66亿元，贵研铂业配股实际募资18.30亿元。2019-2022年间，有色金属行业上市公司发行可转债再融资18起，发行规模合计375.78亿元。其中，2019年发行5起，2020年发行10起，2021年发行1起，2022年发行2起。从单券发行规模看，超50亿元的有2只（华友转债、紫金转债），最低的仅3亿元左右（翔鹭转债）。根据证监会、交易所披露，有色金属行业正在进行中的再融资事件有14起，其中，拟增发股份9起，拟发行可转债5起。我们判断，根据中央经济工作会议、2023年全国自然资源工作会议等传递出的政策面信号，国家将保障矿产资源供给安全、破解产业链“卡脖子”问题摆在极为重要的位置，对绿色低碳清洁生产、产业链高端化智能化发展予以鼓励支持，这大概率也将体现在中国特色现代资本市场的政治导向上。
并购重组流程进一步优化，基于产业整合逻辑的并购事件大概率增多，有色金属行业头部企业外延式发展空间或将得到拓展。根据Wind数据，2019-2022年，有色金属行业上市公司发行股份购买资产事件共13起，其中：黄金行业4起，金属新材料领域2起，稀土磁材行业2起，锂行业1起，钴行业1起，镍行业1起，铜行业1起，铝行业1起。这4年间，有色金属行业发生要约收购事件3起，其中：失败2起（楚恒投资要约收购*ST梦舟12.7%股权；赣锋锂业要约收购Millennial部分股权），完成1起（紫金矿业收购加拿大Nevsun100%股权）。当前，根据证监会、交易所披露，正在进行中的并购事件有：株冶集团拟定增收购水口山有限100%股权及株冶有色20.8333%股权。根据Wind数据，2019-2022年，有色金属行业（按申万分类口径）共发生31起重大资产重组事件，其中：完成19起，失败（含发审委未通过）12起。从细分赛道看，金属新材料行业6起，黄金行业6起，铝行业5起，锌铅行业3起，锂行业3起，钼行业2起，白银行业2起，稀土行业1起，铜行业1起，钨行业1起，贵金属回收行业1起。从重组目的看，战略合作11起，多元化战略7起，横向整合6起，买壳上市3起，垂直整合1起，业务转型1起，资产调整1起，其他并购目的1起。从重组形式看，发行股份购买资产13起，协议收购13起，增资3起，资产置换1起，其他并购方式1起。从上市公司看，神火股份、东阳光在过去4年中均发起2次重大资产重组。从重组地区类型看，境外/出境并购5起，境内并购26起。根据Wind数据，当前有色金属行业正在推进的重大资产重组事件有：中润资源拟置入新金公司51%股权（董事会已审议预案）；金贵银业定增收购宝山矿业100%股权（董事会已审议预案）。根据工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部《有色金属行业碳达峰实施方案》，我们预判，未来一个阶段，有色金属行业的进入壁垒将抬高，存量头部企业的竞争优势将得到巩固强化，冶炼环节的并购整合大概率将增多。
上市公司之间（核心资产、绩差企业）分化加剧，破发、退市或逐步常态化，有色金属行业上市公司更加聚焦价值创造、提升产业竞争优势。根据美股、港股等先行经验，在全面注册制环境下，上市公司在市值、成交额等方面的分化将进一步拉大。根据Wind数据，截止3月2日收盘，A股有色金属行业136家上市公司中，市值小于10亿元的有2家，处于10-50亿元区间的有34家（占比25%），处于50-100亿元区间的有28家，处于100-300亿元区间的有46家（占比33.8%），处于300-500亿元区间的有17家，处于500-1000亿元区间的有4家（华友钴业、中国铝业、山东黄金、江西铜业），大于1000亿元的有5家（紫金矿业、赣锋锂业、天齐锂业、洛阳钼业、北方稀土，其中：紫金矿业市值大于3000亿元）。从年成交额看，小于10亿元的有7家，处于10-50亿元区间的有57家（占比42%），处于50-100亿元区间的有26家，处于100-300亿元区间的有37家（占比27.2%），处于300-500亿元区间的有4家（华友钴业、洛阳钼业、中矿资源、永兴材料），大于500亿元的有5家（天齐锂业、紫金矿业、赣锋锂业、北方稀土、中国稀土）。从面上看，受注册制逐步扩围影响，A股首日破发比例已从2021年的4%升至2022年的28%+；退市率由不足0.2%升至0.9%左右（美股退市率常年保持在4%以上），监管层坚持“应退尽退”、促进市场优胜劣汰正在加快落地见效。2019-2022年间，有色金属行业（按申万行业分类口径）共有4家上市公司退市，其中：2019年2家（华泽钴镍、众和股份），2021年2家（刚泰控股、鹏起科技）。从退市原因看，根据有关公告，华泽钴镍因2015年、2016年、2017年连续三个会计年度经审计的净利润为负值，2016年、2017年连续两个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告；众和股份因2015年、2016年、2017年连续三个会计年度经审计的净利润为负值，公司2018年年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告；刚泰控股2020年11月24日至2020年12月21日，公司股票通过上海证券交易所交易系统连续20个交易日的每日收盘价均低于股票面值（1元）；鹏起科技因2018年、2019年连续2年财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，2020年度归属于上市公司股东的净利润为-1.55亿元。根据交易所有关退市新规，当前*ST荣华面临被终止上市的风险。
投资建议:
3月5日上午，十四届全国人大一次会议正式开幕，政府工作报告明确了2023年发展主要预期目标（国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费）。根据国家统计局3月1日发布的数据，2月份，制造业PMI连月升至52.6%，创2009年以来同期新高；非制造业商务活动指数升至56.3%，线下消费景气度持续扩张。由此，我们推断，2023年，我国经济发展将体现为质的有效提升和量的合理增长，有色金属行业动向将更多在基本面逻辑上演进。
北京时间3月2日，在特斯拉投资者日活动上，公司高管表示，下一代永磁电机将完全不使用稀土材料。根据产业链问询跟踪，我们判断，无论是从降低成本、还是从供应链安全角度考量，特斯拉的这一计划将逐步落地，并将驱动行业跟进。从中期看，这对稀土需求构成局部利空，相关大宗商品价格将迎来动态再平衡。但我国稀土产业整合依然在稳步推进。
从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钒、钛、铜、铝、钨产业链头部上市公司。
风险提示：
全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。