1.1融资端-专项债：基建项目端趋势向好，融资端高位维持。22年发改委共审批核准固定资产投资项目总投资1.48万亿元，同比大幅增长91%，主要集中在交通、能源、水利等行业，待实施项目大幅增多；22Q4政策性金融工具作为资本金大量落地，预计23Q1撬动大量配套商业银行贷款，同时年初以来地方抗疫支出压力明显减小，专项债提前批下达幅度较高（23年提前批下达共计2.19万亿，占22年总额的60%），且发行仍维持高位（1月份新增专项债4912亿元，同增68亿元），预计将有较充裕资金支撑基建项目开工运行。
1.2第三方数据：据百年建筑网，项目复工方面，节后复工持续加快，但截止农历二月初二整体仍暂未达到2021年同期水平。分项目来看，开复工由基建牵头率先实现复苏，房建虽然在第三轮复工进程加快，但整体仍慢于基建和市政。劳务到位方面，第四轮调研劳务到位率达到83.9%，同比实现由降转升。分项目看，第四轮调研房建劳务到位率虽然较上轮提升近20pct，但整体依旧弱于基建和市政；基建和市政项目劳务人员积极返岗，项目资金支撑较好。
1.3工程机械：央视财经与三一重工发布的挖掘机指数报告显示23年1月多地基建大项目密集开工，17个省份挖掘机单月开工率超全国平均。据第一商用车网，23年2月重卡销售6.8万辆左右，环比1月上涨50%，同比增长15%。
1.4水泥：元宵节后水泥需求加速恢复，长三角和珠三角企业出货量普遍达到8-9成。截至3月3日，全国水泥价格430元/吨（周环比+0.2元，同比-83元），全国水泥库容比62%（周环比-4pct，同比-2pct）。全国水泥发货率59%（周环比+9pct，同比+13pct）。
1.5沥青装置开工率：道路建设和路面养护占到沥青下游应用的80%左右，23年春节后第二周石油沥青装置开工率环比大幅提升8.6PCT至31.2%，同比提升6.2PCT，恢复到21年同期的75.8%左右。春节后第三周石油沥青装置开工率继续环比上行。
1.6建筑央企基建、房建订单：19年7月-23年1月，中国建筑基建项目订单增速整体高于房建。
1.722年12月以来，建筑业PMI环比持续提升，行业处于景气扩张区间。23年2月建筑业PMI为60.2%，环比+3.8PCT，建筑业新订单PMI为62.1%，环比+4.7PCT。
2.1新房成交恢复相对较缓，二手房呈现出全面回暖状态。低利率、放款快的信贷环境有效促进购房需求释放，从30大中城市商品房成交面积来看，今年春节后三周成交面积累计708.3万平，同比-9.2%。政策调整优化叠加房贷利率降低等多方利好因素下，二手房市场交易复苏相对亮眼，截至2月中旬，全国城市二手房出售挂牌量指数创下22年3月底以来新高。2月上半月（1日-15日）贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超过70%。2月克而瑞跟踪的16个重点城市二手房成交体量预计为652万平方米，同、环比分别上升122%和54%；
2.2当前C端和小B端动销更胜一筹，看好持续性。C端体现在门店客流量、商场停车场抬杆率等同比大幅提升；小B端体现在家装公司采购、整装定制订单等恢复较好。从全国建材家居景气指数来看，22年11月-23年1月持续回升。我们判断C+小B复苏主要是疫后积压需求释放+二手房成交全面回暖，根据中泰地产组报告，22年8月二手房销售规模增速同比率先转正，并且持续高于新房，23年年初以来二手房成交则呈现全面回暖的态势，基于二手房成交到装修的时滞（一般在半年左右），我们判断当前C端、小B端动销的改善具备持续性。重点推荐【蒙娜丽莎】【伟星新材】【三棵树】【东鹏控股】，关注【兔宝宝】。
蒙娜丽莎：防控放开后前期压制需求复苏及二手房市场全面回暖下，公司作为装修建材板块龙头望率先受益。且公司持续推进渠道下沉，开拓空白市场，经销渠道是未来增长的主要驱动力，大B端前期地产客户结构优化也为未来高质量发展夯实基础。公司产品力具备突出优势，品牌知名度不断提升，在渠道、资金、产能等支持下望实现领先于行业的经营表现。
伟星新材：PPR家装零售管道市占率高（19%左右），扁平渠道+创新服务构筑先发、差异化竞争优势，报表质量媲美海天味业、伊利股份等传统消费品细分龙头。围绕PPR零售能力圈拓展PVC、防水和净水等家装同心圆品类，延展“星管家”服务内涵，渠道协同+服务增值下防水和净水新品类收入和盈利持续快速提升。23年受益于家装消费疫后复苏和原材料降价红利释放，业绩弹性、确定性双高。
三棵树：疫后积压需求复苏，C端+小B率先受益，公司Q1业绩具备超预期潜力。伴随减值风险逐步出尽，在原料价格回落叠加自身降费提效驱动下，公司盈利已至拐点，且压力期行业出清后竞争更趋理性，盈利望进入上行通道。公司作为民族品牌龙头，小B加速完善渠道布局，扩大一二线份额同时在三四线整合下探；C端营销投入树立品牌形象，马上住服务解决消费者痛点；大B加强央国企合作，受益地产政策回暖，中长期投资价值凸显。
东鹏控股：公司坚持发挥零售主战场优势，有望在此次疫后复苏及二手房回暖中占得先机，实现经营业绩回暖。未来公司持续深耕，以帮扶和投入为前提，为经销商赋能，注入渠道新动力，同时深挖开拓空白市场，支持未来稳健增长。在原材料成本高涨期，公司精益化管理优势持续凸显，未来重点开拓和销售高值产品，优化产品结构，望进一步提升盈利能力。
兔宝宝：人造板材零售龙头企业，着力推动家具厂、家装公司和全屋定制三维渠道变革，23年受益竣工修复和渠道拓展落地见效，收入和业绩弹性大。
3.1浮法玻璃行业供给持续收缩，静待下游需求启动。截至23年3月3日，全国浮法玻璃均价为1743元/吨，周环比-7元/吨，同比-685元/吨；重点省份玻璃库存7102万重箱，周环比+55万重箱，同比+2430万重箱。春节后五周浮法玻璃价格较节前累计上涨2.3%（上年农历同期上涨13.6%）；库存上涨1799万重箱，涨幅33.9%（上年农历同期上涨1562万重箱，涨幅44.5%）。从沙河地区（产能约占全国8%）贸易商库存来看，自22年底低位补库以来，已达历年同期较饱和水平，库存去化仍待下游需求启动。由于当前需求恢复相对迟缓，生产厂商经营压力仍相对较大，在产产能持续缩减，23年1-2月行业合计冷修停产规模达4010t/d（上年同期冷修规模1450t/d）。我们认为，供给端持续出清或有利为后续供需拐点到来的玻璃价格修复打开空间。
3.2“保交房”政策仍处落地验证的关键时期，关注对竣工端品种需求的拉动。当前房建复工速度和强度虽弱于基建，但“保交房”需求落地仍处于关键验证期，特别是在3-4月传统施工旺季，根据中泰地产组，考虑疫情和“保交房”使得新开工到竣工的周期由3年拉长3.5年，23年预计全年竣工同比回升12.1个点，预计竣工23年下半年降幅开始收窄并出现修复回升。
3.3“保交房”落地提振竣工需求，叠加原材料降价红利在23年充分释放，我们看好竣工端品牌建材的业绩弹性。推荐【北新建材】【旗滨集团】【坚朗五金】。
北新建材：石膏板高市占（68%）+高端化+强定价力，收入端受益23年竣工修复和高端化提价，成本端煤炭、护面纸等原燃料降价贡献盈利弹性；龙骨与石膏板协同性强，配套率持续提升，稳步增长；23年“石膏板+”业务锚定快速增长，彰显复苏信心。
旗滨集团：浮法行业盈利承压下供给端持续收缩，23年竣工启动后库存或快速去化，行业拐点有望提前而至。公司产能布局交通枢纽叠加自有砂矿和规模生产，成本优势显著；80%收入来自华东及华南市场，充分享受价格弹性，行业景气低迷阶段更具抗风险能力。公司加速布局光伏玻璃产业，依托成本优势有望后来居上，加之电子与药玻领域不断突破，有望不断优化实现高质量发展。
坚朗五金：门窗五金领头羊企业，大市场小企业特征明显，市占提升空间大。门窗五金需求零散、客户端重在服务，信息化系统+直营销售模式构筑领先效率壁垒，23年直接受益竣工需求修复及原材料价格下降。公司底部不改新场景和新产品开拓，地产需求分散化、精细化趋势下，多样化产品结构和向低线级城市渠道下沉更好匹配地产需求新趋势，助推收入重回较快增长。23年人员扩张减速，收入提速+降本增效，望否极泰来。
4.1当前地产市场并未出现供给过剩的情况。根据中泰地产组观点，2022年末商品住宅累计库存21.3亿㎡，是2012年以来最低的水平。以去化周期为指标衡量的相对库存水平为1.9年，并未达到2014年2.5年的高水平。以存货-预收账款*（1-当期结算毛利率）估算的上市企业可售库存自2020年以来持续下降，存销比下降至1.22年，处于近十年以来的最低水平。
4.2本轮房地产下行的源头，本质在于房地产企业在低库存环境下，由于外界流动性环境恶化，被迫选择了降价抛售存量资产，进一步传递至购房预期下行，产生了供需双弱的结果，市场呈现出低库存与弱需求共存的矛盾局面。本轮地产周期下行原因与往轮有所不同，复苏路径也有区别，当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复，随着市场热度的进一步上升，购房者信心修复将向新房市场蔓延。房企普遍库存较低，23年上半年房价将先于销售回暖，往后将推动房企积极拿地推盘提升供应，新开工或逐步改善。
4.3防水行业受益于新开工β和防水新规α。防水新规主要变化体现在：1）5年渗漏保修期变为多个场景20年以上的设计工作年限要求；2）新规中一级设防范围大幅增加，规则更严更细，可落地性更强。如过往屋面防水一级设防场景为重要建筑和高层建筑，不够详细具体，新规以年降雨量作为分类标准，分类确定一级设防范围，考虑全国大部分区域年降雨量均在400mm以上，实际新规扩大了一级设防范围，且可落地性更强；3）新规对每级设防道数要求提升。如屋面工程一、二级分别要求做2道和1道防水，新规则要求平屋面和瓦屋面一级不少于3道，带来防水材料需求的增加；4）新规望贡献千亿防水增量，赛道扩容和格局优化启程。防水新规将于23年4月1日起实施，据大隐于水公众号测算，新规落地后的两年内，市场有望在地下、屋面、外墙和室内四大防水场景中合计实现1075亿增量，以22年1818亿市场规模为基数，可实现市场扩容59%。另一方面，防水标准提高意味着对材料质量要求趋严，非标产品逐步退出市场，龙头企业具备技术、服务、资金、渠道等多方面优势，市场份额望加速提升。
强条落地市场大幅扩容，叠加新开工复苏有望，推荐龙头【东方雨虹】【科顺股份】。
东方雨虹：渠道变革领先，落地执行强，23年防水新规落地市场迎明显扩容，沥青等原料涨价趋缓贡献盈利弹性空间。工建看一体化公司合伙人拓展（去直销化）带来防水市占继续提升。民建看防水、瓷砖胶等核心品类持续快增叠加扩品类持续落地推动收入持续高增，民建锚定高速成长。工建去直销化+民建扩品类高增，化学建材龙头现金流持续改善可期，高质高速成长在路上。。
科顺股份：新规落地市场迎显著扩容，公司作为行业龙头具产能、渠道、品牌、资金等多重优势，望率先受益。行业压力最大时期已过，公司轻装上阵再出发，百亿目标再启程，经销及非房业务扩展已初见成效，未来望持续成为业绩增长主动力，沥青等原料涨价放缓贡献盈利弹性。收购丰泽助力业务协同，借助立法落地行业扩容之机进入建筑减隔震市场，迈向多元化发展共赢。
4.423年基建支撑+地产修复，水泥行业总量需求预计有所恢复。元宵节后多地提涨节点较去年提前，发货率同比亦有提升。从每日跟踪的高频水泥价格变化情况来看，正月十五以后全国多地尤其是华东多个省市水泥价格提涨时点均较去年节后提前，如苏锡常正月廿三即开启上调，而去年则是在正月廿九上涨。截至3月3日，全国水泥价格430元/吨（周环比+0.2元，同比-83元），近几周持续上调；全国水泥发货率59%（周环比+9pct，同比+13pct），发货同比有显著提升；全国水泥库容比62%（周环比-4pct，同比-2pct），库存已低于去年同期水平。
重点关注格局比较好的华东区域，推荐【海螺水泥】、【华新水