投资要点
一周市场回顾
过去一周，上证综指下跌2.95%收3230.08，深证指数下跌3.45%收11442.54，沪深300下跌3.96%收3967.14，创业板指下跌2.15%收2370.36，有色金属行业指数(申万)下跌3.46%收4881.21，跑赢沪深300指数0.50个百分点。锂矿板块指数下跌3.37%；钴板块指数下跌3.45%；镍板块表现指数下跌3.58%；稀土永磁板块指数下跌3.84%；锡板块指数下跌7.32%；钨板块指数下跌6.50%；铝板块指数下跌4.82%；钒钛板块指数下跌3.60%；黄金板块指数下跌1.70%。
投资分析
“两会”期间，全国政协委员、上交所总经理蔡建春“关于央企更好利用资本市场做强做优做大的提案”引起社会高度关注。该提案认为当前央企估值水平整体偏低，建议国务院国资委、财政部等央企主管部委协同中国证监会，共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大。我们从有色金属行业出发，对A股上市公司中的央企“国家队”群像作些梳理分析，努力探寻高质量的中长期投资机会。
事实上，早在2022年11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上谈及上市公司结构与估值问题时即主张，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，并强调国有上市公司一方面要“练好内功”、提升核心竞争力，另一方面要主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。从国务院国资委视角看，2023年1月5日，在央企负责人会议上，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，并明确2023年目标为“一增一稳四提升”。2月28日，在中央企业提高上市公司质量工作专题会上，国资委明确下一步要统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，强调要“牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业”。由此，我们判断，进一步提高央企“国家队”的核心竞争力，大概率是2023年及今后一个阶段国家财经工作的一条重要线索，这也将有力地映射到资本市场上，因而是证券投资研究的重要主题之一。
具体到有色金属行业，根据Wind数据，（按申万行业分类口径）136家上市公司中，穿透看实际控制人属国务院国资委的有16家，属财政部的有2家（盛和资源、白银有色），属中国科学院的有1家（中科三环），在此意义上，这19家上市公司共同构成了广义上的“国家队”。
从行业分布看，稀土磁材行业有6家，铅锌行业3家，铜行业2家，铝行业2家，锂1家，钨1家，小金属（钽）1家,黄金1家，白银1家,金属新材料1家。从上市板块看，属上交所主板的有7家，科创板的有2家（云路股份、有研粉材）；深交所主板的有10家。尽管这19家上市公司都归属于央企“国家队”群落，但营收、利润、市值体量差距较大。从市值分布看，市值50亿以下（截止3月10日收盘）的上市公司有3家（株冶集团、有研粉材、北矿科技29亿为最低值），50-100亿之间的有3家（安泰科技、中钢天源、东方钽业），100-300亿之间的有9家（驰宏锌锗、盛和资源、云南铜业、白银有色、西藏矿业、中科三环、中钨高新、中色股份、云路股份），300-500亿之间的有3家（中金黄金、云铝股份、中国稀土），500亿以上的有1家（中国铝业865亿）。从二级市场年成交额看，50亿以下的有4家（株冶集团、有研粉材、北矿科技、云路股份15亿），50-100亿的有5家，100-300亿的有9家，500亿以上的有1家（中国稀土570亿），由此可见，年成交额分化极大，显示资金关注度存在很大差别。
从财务绩效看，19家上市公司多数经营稳健，部分企业投资回报率较高。以国资委考核指标为例：从资产负债率情况看，根据2021年报数据，低于40%的有10家，其中：西藏矿业为9.8%；高于40%的有9家，其中：高于60%的有云南铜业、白银有色、中国铝业，高于80%的有株冶集团。从ROE情况看，根据2021年报数据，高于10%的有7家（株冶集团、云铝股份、盛和资源、中钨高新、云路股份、北矿科技、中钢天源），低于10%的有12家（其中：中色股份为0.9%、白银有色为0.6%）。近三年（2019-2021）ROE均大于10%的上市公司有2家（株冶集团、云路股份）。
从业务竞争优势（如：产品力、技术壁垒、综合成本）看，部分央企上市公司在全球细分产业链具备强劲实力，多数公司的综合实力在国内细分领域位居前列。根据上市公司2022半年报披露，中国铝业是我国有色金属行业的龙头企业，综合实力位居全球铝行业前列，是集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体的大型铝生产经营企业；氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一、精细氧化铝产能全球第一；国内铝土矿资源拥有量第一，还在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右，资源保证度高；拥有持续的科技创新能力，科技成果转化成效显著，是铝行业技术发展进步的主要贡献者和引领者。中科三环是中国稀土永磁产业的代表企业、全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一；在研究开发与产业化推广水平方面基本与日本企业同步，在产品质量和档次方面均处于国内领先、国际先进的水平，多项产品被国家科技部评为国家自主创新产品，在业内享有突出的竞争优势，在国际市场具有较强的影响力；凭借卓越的产品质量、个性化服务的销售模式和庞大的销售网络，已成为全球高端钕铁硼市场举足轻重的企业。中钨高新受托管理的钨资源储量、钨冶炼年生产能力均居行业前位，拥有众多主导优势类产品，硬质合金产品占国内市场的25%以上份额，硬质合金产量全球第一；特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一；切削刀具、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一；是全球排名前四石油服务公司的重要供应商。安泰科技是国内领先、国际一流的钨钼难熔金属精深加工制品制造商，是全球领先的金刚石工具制造商，是国内高速工具钢的行业领导者，是水气雾化制粉的国内首创者，是国内领先的工业过滤材料供应商，是国内非晶/纳米晶材料的先行者，是高端稀土永磁产品的重要供应商；耐高温抗腐蚀金属间化合物粉末滤芯等产品获评“国家级制造业单项冠军产品”。西藏矿业拥有国内最优的锂、铬资源，其中，扎布耶盐湖是世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖，卤水类型为碳酸盐型，含锂品位居世界第二，具有碳酸锂储量规模较大、品位高、镁锂比低等优势；罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，铬铁比值高，杂质含量相当低。中钢天源是国内权威的金属制品检验检测机构、全球主要的高纯四氧化三锰制造商、国内位居前列的永磁器件供应商、我国国防军工领域重要的金属制品研发制造企业和国内主要的芴酮产品出口商。东方钽业是国内最大的钽、铌产品生产基地，科技先导型钽、铌研究中心；钠还原钽粉获评全国制造业单项冠军产品；钽粉、钽丝及铌制品的质量、品级、产品高科技含量居于国际同类产品先进行列。中金黄金控股股东黄金集团拥有一大批具有自主知识产权、处于国际领先水平的矿业核心技术，研发了生产高纯度黄金先进技术与装备和适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术，促进了产业转型升级。驰宏锌锗保有铅锌资源量超3200万吨，已探明的锗资源储量超600吨，约占全国保有储量的17%；旗下会泽铅锌矿、彝良铅锌矿均为世界级高品位在产矿山，是全国最大的原生锗生产企业；具有矿冶一体、铅锌联合、火法和湿法冶炼优势互补、综合回收及渣处理相配套的全球最全、最完善铅锌工艺流程，毛利率处于行业较高水平。云南铜业是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地，铜冶炼主要技术经济指标均处于先进水平；在行业内首次实现密闭式转炉铜硫吹炼，“高铅锌铜原料全流程协同高效脱杂与综合回收关键技术”整体达到国内领先水平；位居2022年《财富》中国500强第107位。云路股份是国内磁性材料行业鲜有的同时具备材料基础研究与评价能力、极端工艺装备实现能力、产品应用拓展能力的企业，所掌握的多项产品技术成果经鉴定或评价达到国际和国内领先水平；铁基非晶带材及铁心制品获评2021年国家级制造业“单项冠军”产品。有研粉材掌握了众多有色金属粉体制备和应用方面的核心技术，多项技术和产品达到国际领先或国际先进水平；先进铜基金属粉体材料获评2021年国家级制造业“单项冠军”产品。北矿科技旗下北矿机电是我国矿冶装备研究、设计和制造的重要基地，多项技术达到国际领先或先进水平，产品在国际矿冶装备市场的占有率稳步攀升，尤其是大型浮选装备系统在国内矿山行业占据主导地位；北矿磁材是“国家磁性材料工程技术研究中心”主体单位，在高性能永磁铁氧体材料的研发上始终处于国内领先水平。云铝股份依托云南省得天独厚的绿色能源优势，构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝到终端产品绿色铝材完整产业链，是国内主要的绿色低碳铝供应商之一，主要产品碳足迹水平处于全球领先；电解铝经济技术指标处于行业领先地位，铸轧法制备0.0045mm高端电子铝箔技术为世界首创、国际领先；建立了国内唯一的电解铝固体废弃物资源综合利用基地，铝灰、大修渣等电解固体废弃物处理与综合利用技术达到行业领先水平。中国稀土近年所获得的中重离子型稀土冶炼分离总量控制计划指标居行业前列；旗下主要企业能实现十五种单一高纯稀土元素的全分离，在产品质量、纯度、单耗、定制化供给及污染物排放标准等方面，在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优势。株冶集团30万吨锌冶炼项目拥有两台152㎡世界最大沸腾焙烧炉和湿冶系统的350m3机械搅拌浸出槽，锌冶炼生产成本已大幅优于行业平均水平，“火炬牌”系列锌产品一直以来是有色金属市场高端产品的代表。白银有色是具有深厚行业积淀并初步形成国际布局的大型有色金属及贵金属企业，位居2021年全国500强企业第333位；公司“白银炼铜法”冶炼工艺是我国唯一具有自主知识产权的炼铜技术，形成国内具有自主知识产权的新一代锌冶金技术，能耗与环保水平达到了行业最高要求。盛和资源在国内形成了从稀土矿采选、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，业务规模居于行业前列，是国内少有的融南北（轻重）稀土业务于一体的稀土企业。中色股份锌产业竞争力主要体现在资源品位中等偏上，公司海外资源开发能力较强，成本控制能力较强。
一般而言，央企在ESG方面表现更积极有为。按WindESG评级，有色金属行业获评A等级的有3家（中国铝业、中金黄金、驰宏锌锗），BBB等级的有7家（中钢天源、北矿科技、云路股份、东方钽业、安泰科技、云南铜业、云铝股份），BB等级的有9家。根据Wind数据（按2021年报），研发费用率大于2%的上市公司共有9家，其中：大于5%的有中钢天源、北矿科技、云路股份、东方钽业4家，大于4%的有安泰科技，大于3%的有有研粉材、盛和资源、中钨高新3家。从研发费用体量看（按2021年报），大于1亿元的上市公司有9家，其中：大于5亿元的有2家（中国铝业23.6亿元，中金黄金6.3亿元）。从回报股东情况看，近12个月实施现金红利派发的上市公司有13家，占比68%。从股权激励情况看，有7家上市公司面向核心管理与技术骨干等人员实施了股权激励，占比37%；按行权价格、3月15日收盘价计算，名义行权收益率均为正，其中：3家大于100%（中钢天源、北矿科技、安泰科技），1家大于200%（中钨高新）。从人均薪酬看，19家上市公司均大于10万元，大于20万元的有4家（云南铜业、驰宏锌锗、盛和资源、中钨高新），大于30万元的有1家（中钢天源）。
当前，这19家上市公司估值水平存在较大差异，部分低估值标的值得中长期投资者高度关注。截止3月15日收盘，从PE视角看，低于20倍的上市公司有5家（中科三环、云南铜业、盛和资源、