本期内容提要:
本周国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，以及中央经济工作会议明确提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”，从政策层面为明年消费行业复苏提供保障。
我们坚定看好消费板块行情，我们认为当下还是提升消费仓位配置的周期，要抓紧后续因短期消费情绪低迷而形成回调的机会，择时面（PPI-CPI剪刀差转负后，利润将逐步从产业链上游转移到下游，消费类公司利润表将逐步改善）和基本面/政策面均支撑消费板块逐渐走出牛市行情。在近期交流后了解到当前整体消费行业仓位依然偏低，即使后续的疫情第一次大规模冲击对消费尤其是服务业产生不利影响，我们认为消费行业也很难有大幅度回撤，若有回撤可以抓住机会低位布局，尤其是通过配置各个消费子赛道的龙头标的快速提升消费仓位。从配置方向上，当前应重点配置必选消费及复苏确定性较强的可选消费，例如医药、食品饮料以及出行产业链（若明年初出入境政策放开，则预期航空、机场将有超额收益），而其他长牛型可选消费赛道则依然需要耐心，例如医美板块有望于明年3-4月看到基本面明显改善，化妆品板块投资布局期预计在明年618之前。
本周扩大内需政策思路分析：经济发展三架马车中，出口高景气度明年预计很难继续维持，源自海外经验表明放开初期疫情将影响劳动参与率，出口制造类企业短期内可能出现用工荒，以及高通胀及经济衰退预期影响下海外消费需求低迷，产品库存维持高位，出口高增长无法持续，此外人民币国际化进程正处于关键时期，人民币进一步贬值空间较小；以房地产为核心的传统投资更多是平稳发展而非繁荣。我们预计在三驾马车中的出口回落、投资平稳的预期下，国内消费行业有望为未来我国的经济增长贡献更多力量。
具体到消费行业，消费升级依然在持续推进，但拖慢消费升级速度的主要在于供给端，因此预计下一阶段的重点工作是通过政策引导等方式加速我国产业结构升级，提供更高品质、更高科技含量的商品以挖掘消费潜力；反过来，终端消费市场的发展反过来也会引导、加速供给端产业结构调整进程，例如新能源车（纲要促消费的方向之一）之于芯片产业、重组胶原蛋白之于合成生物产业。同时在需求侧反相促进产业结构优化升级的过程中，对劳动者的职业技术能力提出更高的要求，因此职业教育迎来发展契机。
此外，医疗、住房、教育/养育这“三座大山”也是阻碍国内消费潜力释放的因素，纲要重点强调稳房价、促进教育公平、提供多层次医疗服务，以减少国内居民在这些方面的刚性支出，从而提高居民的消费能力与消费意愿。
医美周观点：期待“倒春寒”过后医美行业自下游起步的复苏节奏。2022年疫情反复造成医生跨区域执业、顾客跨区域消费存在较大阻力，消费恢复缓慢，在当前防控措施优化后，随着后续疫情高峰回落、趋于好转，客群跨区域流动或也将逐步恢复，黏性较强、消费人群偏中高端的医美消费或呈现稳态上升的趋势，优质公司α有望逐步兑现，当前预期已逐步进入医美布局的右侧时间点，下游医美机构端或率先享受消费复苏带来的业绩推动作用。近期中国双美（生美+医美）第一股美丽田园港股上市已过会，爱美客等医美公司的港股上市预期或更加乐观，若医美融资氛围趋于宽松，下游医美机构龙头公司亦将从中受益。
爱美客：随着再生材料认知度提升，先前受到影响的跨区域种子医生教学重新开展、激发销售人员动力的措施推出，关注濡白天使在2023年的放量情况；公司的水光产品推广计划已在筹备中，作为合规水光市场先行者有望抢占更多市场空间。华东医药：关注公司再生产品（少女针）销售表现，以及公司研发的国内首款减重产品获批进度。医思健康，朗姿股份：随着疫后消费复苏，下游医美机构或将率先恢复，若医美融资环境趋于宽松，合规优质机构享客流恢复和集中度提升双重机会。
当前建议关注：（1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白):爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道:爱美客，华熙生物，复锐医疗；（3）减重赛道:华东医药，爱美客，复锐医疗；（4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等。
化妆品周观点：双十一后行业催化偏弱，建议年为维度考虑优质公司配置时间点。在疫情下消费力受损，消费者对于折扣的需求以及囤货意愿加强，使得大促的虹吸作用凸显；从社零数据来看，11月化妆品类同比-4.6%，依然跑赢社零总额同比-5.9%的增速，体现出较强的必选以及抗波动属性，双十一后行业的催化剂相对更少，但随着消费情绪恢复、龙头公司推新搭配优于其他消费行业的年报表现，或带动市场进入美护布局周期，我们预计2023年3月后可能进入偏右侧的布局点。建议以年为维度配置优质公司、关注头部化妆品集团贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物。
从确定性的角度看，珀莱雅长期增长确定性较高，当前投资人以配置疫情复苏标的为主，珀莱雅前期受损较少因此疫后弹性相对偏弱，但长期角度可配置为高确定性底仓；珀莱雅双十一表现突出、大单品运营较为成功，可期待新品牌继续复制成功运营经营，关注主品牌源力系列发展，子品牌彩棠、悦芙媞、OR表现；由于贝泰妮定位敏感人群的属性，线下（医院/OTC）渠道客群对于舒敏的诉求更强，因此品牌忠诚度天然高于线上公域流量获客的客群，在目前品牌渗透率相对敏感肌人群占比依然有较大提升空间的前提下，随着先前受到阻碍的线下获客渠道复苏，后续销售数据或持续恢复，搭配年底AOXMED新品牌发布以及其他明星单品推出，公司的恢复弹性较高；华熙生物前期受减持影响明显，且涵盖了市场对公司的部分担忧情绪，当前时点的公司边际好转将带来充足弹性：在2023年胶原蛋白行业的投资热度下，建议关注公司胶原蛋白原料量产以及推出重组胶原为原料的化妆品的布局情况，或有望提升消费者认知；巨子生物的可复美品牌在电商直营渠道推动下维持高双位数增长，可丽金渠道结构调整后也重回增长渠道。重点关注巨子明年212吨原料新产能释放进度，以及重组胶原蛋白行业β的投资机会。
餐饮旅游周观点：本周《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》指明了下阶段旅游行业重点发展方向，从供给侧入手，提升基本消费品质，扩大高品质消费服务供给，加快高品质休闲旅游度假目的地建设，健全行业标准体系，同时也指出细分赛道的前景，比如旅游与传统文化的结合，培育海岛、邮轮、低空、沙漠等新型旅游业态等。长期以来，国内旅游行业核心矛盾在于优质供给匮乏，基础供给已无法满足人民日益提升的消费品质需求，旅游供给约束限制产生强烈外溢效应：2019年出境游1.55亿人次，境外消费额1338亿美元，人均花费了超过6000元约等于当年度城镇居民人均旅游花费（约991元）的六倍多。以旅游餐饮为代表的服务业是实现社会价值自上而下传导的优质路径，同时在扩大消费、吸纳就业方面具有重要意义，2019年餐饮行业直接和间接就业人口近3200万，占全国就业人口的4.07%。我们认为《纲要》是服务业新一轮周期的起点，餐饮、旅游、酒店等标志性行业将从过去10年的规模扩张周期过渡到标准化提升与质量升级的价值上升周期，当下需全面重视餐饮旅游等行业长周期左侧机会。1）餐饮：重点关注同庆楼、百胜中国、奈雪的茶、九毛九；2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店、首旅酒店、华住集团；3）景区：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖；4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，中国国航。
免税周观点：防疫政策优化后海南客流快速恢复，预计短期将有所震荡，但增长趋势不改：①航班量：“新十条”发布以来，12月8日-17日，海口机场及三亚机场航班分别环比已增长44.04%、62.36%，分别恢复至2019年的54.30%、54.56%；②客流量：12月9-15日，海口机场及三亚机场客流分别环比已增长83.88%、123.40%，分别恢复至2019年的51.25%、51.51%；③从海口美兰机场高频数据来看，15、16、17日预计分别运送旅客4.10、4.15、4.03万人次，已恢复至19年的约63%，上升趋势略有震荡，预计主要由于感染率上升造成部分群体延后出行。
本周我们发布了《免税折扣专题系列之二：海南开启免税跨年狂欢季，中免、海旅折扣力度环比加大》：年末冲刺销售，海南免税商折扣力度有所加大，预计近期中免折扣力度环比11月底提升约2%-3%，香化类主流品牌普适性折扣从11月的折合8折加大至当前的5件78折、部分2件65折，其中雅诗兰黛集团下的雅诗兰黛、海蓝之谜分别有56%、64%的SKU各低至2件65折、2件7折；海旅12月多为1件72折，其中雅诗兰黛、海蓝之谜均有近25%的SKU低至4-7折、6-7折。
我们认为过往影响免税商盈利能力的是客流而非竞争，坚定看好疫后免税业销售和利润率的快速修复，建议重点关注：1）客流恢复后新海港项目的爬坡情况，三亚凤凰机场新增面积开业等；2）海棠湾商业布局：一期2号地预计23年内开业，供给扩容，引入更多奢侈品；与太古合资海棠湾三期，布局首个度假型商业项目；3）全岛封关及后续政策变化；4）市内免税政策进展及免税商门店布局卡位；5）中免港股上市后的资本运作情况。从中长期的维度，随着产业链的变革、中国免税商自身竞争力的提升、政策的持续催化，免税行业成长性和确定性仍在。建议关注中国中免、海汽集团、海南机场、王府井、海南发展、格力地产。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业处于去库存中后期，9-11月疫情反复、防控压力有所提升，下游需求承压，多数服装公司终端销售影响较大，整体消费较为疲软。今年以来市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。近期国内多地疫情封控要求逐步调整，优质公司优先受到外部资金的青睐，估值开始修复。我们认为疫情调整后，短期疫情快速扩散、居民担心感染后减少出行，线下客流、消费复苏进展将受到影响，长期来看，本周国务院印发“扩大内需纲要”，市场预期和信心有望逐步回暖，我们预计明年二季度后居民生活将恢复正常节奏，且经济增长有望恢复，推动运动服装需求保持增长。因此我们建议服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。防疫政策逐步调整后，部分地区可有序恢复正常生产生活秩序，因此政府部门对于个人防护措施的要求可能会提升，推动防疫物资需求进一步增加。关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长。
上游纺织企业方面，22Q3受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，Q4纺织企业业绩存在一定压力，关注汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、明新旭腾，此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山智尚，反光材料行业龙头星华新材。
教育人服周观点：扩大内需，利好教育、人服板块。12月14日，国务院印发《扩大内需战略规划纲要》，对教育、人服做出战略规划，强调“完善职业技术教育和培训体系，支持和规范民办教育发展”，利好职业教育以及民办教育的健康发展；同时还提出，“支持灵活就业人员等群体勤劳致富，完善灵活就业人员参加职工社会保险制度”，保障灵活用工人员的权益，促进灵活用工长远发展。
教育：政策面出发，优选民办高教、职教培训、教育信息化版块。民办高教版块，营利性选择仍在推进，独立学院转设尚未全部完成，对于政策风险的担忧逐步消解；学额增长驱动民办高教的量增，平均学费小幅增长，量价齐升带来内生稳定增长，估值处于低位,一二级市场估值倒挂，带来并购进程趋缓；职业本科或将带来新增长点。职教培训版块，短期疫情扰动不改长期逻辑，在国家政策鼓励职教培训的大背景下，职教培训需求仍然旺盛，短期对于培训需求的压制将会在疫后加速兑现；降本增效逐步体现，带来利润端的恢复。教育信息化板块，贴息再贷款政策出台，刺激教育信息化投入。K12教培版块，“双减”政策限制K9学科培训，出台《