核心观点:
事件：产业在线发布家用空调产销数据，2022年11月家用空调生产1082.20万台，同比下降9.48%，销售949.12万台，同比下降2.92%，其中内销出货483.91万台，同比下降6.47%，出口465.21万台，同比增长1.08%。库存1846.57万台，同比下降4.34%。
出口小幅上涨。奥维云网数据显示11月份空调线上、线下零售量同比下降1.74%和40.87%。内销方面，受双十一零售端表现一般影响，11月内销出货量同比下降。由于疫情政策放开，短期来看，工厂生产、物流运输等方面可能会受到一定的影响，空调内销出货量会有所下降。长远来看，国内经济将逐步修复，内销有望较好发展。11月份出口开始启动，但全球性高通胀和经济低迷，海外需求承压的大环境并未有较大改变，消费较为乏力，叠加库存较高，出口量同比仅小幅上涨。后续随着库存逐步去化，叠加已步入提货高峰期，12月份空调出口有望延续增长。从排产数据来看，产业在线预测12月份家用空调行业排产约为1170.2万台，较去年同期生产实绩下降6.6%，下降幅度较11月明显收窄。
品牌竞争分化。分品牌来看，龙头公司积极推动零售转型，降低库存，出货表现一般。11月份美的和格力内销均下降明显，下降幅度为12.57%和13.95%，出口方面美的和格力与行业整体表现较为接近，同比增长2.5%和3.17%。海尔表现较为稳定，内销同比增长2.75%，带动整体出货量同比增长1.9%。除三大白电外，第二梯队由于销售以线上为主且基数相对较低，弹性比龙头企业更大，11月份基本都实现了同比增长，其中奥克斯、长虹和海信内销实现了较高增速。
行业集中度下降。11月份美的、格力、海尔总出货量市占率同比变动-0.64、-2.09、0.40PCT，其中内销市占率同比变动-2.20、-3.32、1.04PCT，出口市占率同比变动0.61、0.28、-0.05PCT。从集中度来看，11月空调内、外销CR3为81.42%和67.28%，同比变动-4.49和0.58PCT，1-11月份内、外销累计CR3同比下降3.66和2.17PCT。
投资建议：11月空调生产和销售同比下降，但出口小幅增加。后续来看，由于我国疫情政策的放开，空调内销在短期内受感染率上升影响可能会小幅下降，长远来看，经济逐步回暖将推动空调内销恢复。外销方面，由于全球经济承压，外销面临一定的增长压力。但随着出口启动、海外库存逐步去化，出口有望维持小幅增长。白电龙头由于调整较多，估值处于近五年较低位置，安全边际较高，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。
风险提示：原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；疫情影响超预期的风险。